【考點二】利用資本資產(chǎn)定價模型確定普通股成本的關鍵要素的確定

　　1.基本公式

　　Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

　　2.關鍵要素確定

　　(1)Rf

　　【例題3·單選題】利用資本資產(chǎn)定價模型確定股票資本成本時，有關無風險利率的表述正確的是( )。

　　A.選擇長期政府債券的票面利率比較適宜

　　B.選擇國庫券利率比較適宜

　　C.必須選擇實際的無風險利率

　　D.政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計算出來的到期收益率是名義無風險利率

　　【答案】D

　　【解析】應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表，所以AB錯誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，通常在實務中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風險利率計算資本成本。只有在存在惡性的通貨膨脹或者預測周期特別長的兩種情況下，才使用實際利率計算資本成本。

　　【例題4·多選題】在存在通貨膨脹的情況下,下列哪些表述是正確的( )。

　　A.名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)

　　B.

　　C.

　　D.消除了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量

　　【答案】AB

　　【解析】如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關系為： 。

　　(2) 貝塔值

　　【例題5·單選題】在利用過去的股票市場收益率和一個公司的股票收益率進行回歸分析計算貝塔值時，則( )。

　　A.如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度

　　B.如果公司風險特征無重大變化時，可以采用較短的預測期長度

　　C.預測期長度越長越能正確估計股票的平均風險

　　D.股票收益盡可能建立在每天的基礎上

　　【答案】A

　　【解析】如果公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度，較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但在這段時間里公司本身的風險特征如果發(fā)生很大變化，期間長并不好。使用每日內(nèi)的收益率會由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關性，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。

　　【例題6·多選題】如果公司在下面哪些方面沒有顯著改變時可以用歷史的β值估計權益成本( )。

　　A.經(jīng)營杠桿

　　B.財務杠桿

　　C.收益的周期性

　　D.無風險利率

　　【答案】ABC

　　【解析】β值的驅動因素很多，但關鍵的因素只有三個：經(jīng)營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計權益成本。

　　(3)市場風險溢價

　　【例題7·單選題】下列關于“運用資本資產(chǎn)定價模型估計權益成本”的表述中，錯誤的是( )。(2010年考題)

　　A.通貨膨脹率較低時，可選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率

　　B.公司三年前發(fā)行了較大規(guī)模的公司債券，估計β系數(shù)時應使用發(fā)行債券日之后的交易數(shù)據(jù)計算

　　C.金融危機導致過去兩年證券市場蕭條，估計市場風險溢價時應剔除這兩年的數(shù)據(jù)

　　D.為了更好地預測長期平均風險溢價，估計市場風險溢價時應使用權益市場的幾何平均收益率

　　【答案】C

　　【解析】由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風險

　　溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度，既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰退時期。

　　【例題8·多選題】資本資產(chǎn)定價模型是估計權益成本的一種方法。下列關于資本資產(chǎn)定價模型參數(shù)估計的說法中，正確的有( )。(2012年)

　　A.估計無風險報酬率時，通�？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼�府長期債券的票面利率

　　B.估計貝塔值時，使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結果更可靠

　　C.估計市場風險溢價時，使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結果更可靠

　　D.預測未來資本成本時，如果公司未來的業(yè)務將發(fā)生重大變化，則不能用企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)估計貝塔值

　　【答案】CD

　　【解析】估計無風險報酬率時，通�？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼�府長期債券的到期收益率而不是票面利率，選項A錯誤;估計貝塔值時，公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度;如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。選項B錯誤。

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