例題5：ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：

　�。�1）公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5％，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15％。

　�。�2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。

　�。�3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股�？晒┻x擇的資本結構調整方案有兩個：

　�、倥e借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6％；

　　②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7％。

　�。�4）假設當前資本市場上無風險利率為4％，市場風險溢價為5％。

　　要求：

　�。�1）計算該公司目前的權益成本和β系數(shù)（計算結果均保留小數(shù)點后4位）。

　　（2）計算該公司無負債的β系數(shù)和無負債的權益成本（提示：根據(jù)賬面價值的權重調整β系數(shù)，下同）。

　�。�3）計算兩種資本結構調整方案的權益β系數(shù)、權益成本和實體價值（實體價值計算結果保留整數(shù)，以萬元為單位）。

　�。�4）判斷企業(yè)應否調整資本結構并說明依據(jù)，如果需要調整應選擇哪一個方案？

　　【答案】

　�。�1）該公司目前的權益資本成本和β系數(shù)：

　　由于凈利潤全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利＝凈利潤＝（500－1000×5％）×（1－15％）＝382.5（萬元）

　　每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元/股）

　　由于股利增長率為0，所以，權益資本成本＝D/PO×100％＝（382.5/4000）/1×100％＝9.5625％

　　又有：9.5625％＝4％＋β權益×5％

　　則β權益＝1.1125

　�。�2）無負債的β系數(shù)和無負債的權益成本

　　無負債的β系數(shù)β資產(chǎn)＝β權益÷[（1＋產(chǎn)權比率×（1－所得稅率）]＝1.1125÷[1＋1/4×（1－15％）]＝1.1125÷1.2125＝0.92

　　無負債的權益成本＝4％＋5％×0.92＝8.60％

　�。�3）兩種資本結構調整方案的權益β系數(shù)、權益成本和實體價值：

　�、倥e借新債務2000萬元，使得資本結構變?yōu)椋簜鶆?000萬元，利息率為6％；權益資本3000萬元。

　　β權益＝β資產(chǎn)×[（1＋負債/權益×（1－所得稅率）]＝0.92×[1＋2/3×（1－15％）]＝1.44

　　權益資本成本＝4％＋5％×1.44＝11.20％

　　股權價值＝D/RS＝（500－2000×6％）×（1－15％）/11.20％＝323/11.20％＝2884（萬元）

　　債務價值＝2000萬元

　　公司實體價值＝2884＋2000＝4884（萬元）

　�、谂e借新債務3000萬元，使得資本結構變?yōu)椋簜鶆?000萬元，利息率為7％；權益資本2000萬元。

　　β權益＝β資產(chǎn)×[（1＋負債/權益×（1－所得稅率）]＝0.92×[1＋3/2×（1－15％）]＝2.09

　　權益資本成本＝4％＋5％×2.09＝14.45％

　　股權價值＝D/RS＝（500－3000×7％）×（1－15％）/14.45％＝246.5/14.45％＝1706（萬元）

　　債務價值＝3000萬元

　　公司實體價值＝1706＋3000＝4706（萬元）

　�。�4）目前的股權價值為4000萬元，債務價值為1000萬元，即公司實體價值＝5000萬元，而改變資本結構后公司實體價值均降低了，所以公司不應調整資本結構。

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