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　　知識(shí)點(diǎn)：短期回購(gòu)協(xié)議

　　1.回購(gòu)協(xié)議的概念

　　回購(gòu)協(xié)議是指資金需求方在出售證券的同時(shí)與證券的購(gòu)買方約定在一定期限后按約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券的交易行為。其中，證券的出售方為資金借入方，即正回購(gòu)方;證券的購(gòu)買方為資金貸出方，即逆回購(gòu)方;正、逆回購(gòu)是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。本質(zhì)上，回購(gòu)協(xié)議是一種證券抵押貸款，抵押品以國(guó)債為主。

　　2.回購(gòu)協(xié)議的功能

　　證券回購(gòu)協(xié)議的主要功能有三個(gè)：

　　(1)中國(guó)人民銀行以此為工具進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，方便中央銀行投放(收回)基礎(chǔ)貨幣，形成合理的短期利率;

　　(2)為商業(yè)銀行的流動(dòng)性和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的管理提供了必要的工具;

　　(3)各類非銀行金融機(jī)構(gòu)可以通過證券回購(gòu)協(xié)議實(shí)現(xiàn)套期保值、頭寸管理、資產(chǎn)管　理、增值等目的。

　　3.回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

　　我國(guó)金融市場(chǎng)上的回購(gòu)協(xié)議以國(guó)債回購(gòu)協(xié)議為主。由于歷史沿革的因素，我國(guó)存在兩個(gè)分離的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)——場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)。在我國(guó)，場(chǎng)內(nèi)交易指上海證券交易所和深圳證券交易所開辦的國(guó)債標(biāo)準(zhǔn)回購(gòu)業(yè)務(wù)，參與者包括個(gè)人投資者和企業(yè)。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化的緣故，場(chǎng)內(nèi)交易的回購(gòu)協(xié)議對(duì)國(guó)債種類、期限、合約金額、清算方式都有極其嚴(yán)格的規(guī)定。場(chǎng)外交易則指銀行間國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，參與者包括中國(guó)人民銀行、商業(yè)銀行(包括非國(guó)有商業(yè)銀行)、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)。貨幣基金在銀行間回購(gòu)市場(chǎng)兼有資金需求方和資金供給方的角色。貨幣基金使用回購(gòu)協(xié)議作為其資金的來源有兩方面原因：其一，基金的資產(chǎn)中存在大量的政府債券，可以作為回購(gòu)協(xié)議的抵押品;其二，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)交易量大，可以方便地獲得資金。同時(shí)基金會(huì)將部分資金配置在短期回購(gòu)協(xié)議，以保持基金有適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性和收益。

　　4.回購(gòu)協(xié)議的主要類型

　　按回購(gòu)期限劃分，我國(guó)在交易所掛牌的國(guó)債回購(gòu)可以分為l天(隔夜回購(gòu))、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天以及182天。國(guó)債回購(gòu)作為一種短期融資工具，在各國(guó)市場(chǎng)中最長(zhǎng)期限均不超過1年。

　　按逆回購(gòu)方是否有權(quán)處置回購(gòu)協(xié)議的標(biāo)的國(guó)債劃分，國(guó)債回購(gòu)可以分為質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu)(即開放式回購(gòu)㈣o在交易期間，對(duì)于質(zhì)押式回購(gòu)，質(zhì)押的國(guó)債的所有權(quán)仍屬于國(guó)債的出讓方(正回購(gòu)方)，受讓方(逆回購(gòu)方)無(wú)權(quán)處置，國(guó)債被證券交易中心凍結(jié);對(duì)于買斷式回購(gòu)，出售的國(guó)債的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給國(guó)債的受讓方(逆回購(gòu)方)，受讓方有權(quán)處置該國(guó)債，只需在到期日按約定價(jià)格回售先前的國(guó)債。由于質(zhì)押式回購(gòu)歷史很長(zhǎng)，回購(gòu)市場(chǎng)目前以質(zhì)押式回購(gòu)為主要交易品種。近年來雖然也存在開放式回購(gòu)品種，但由于交易習(xí)慣、結(jié)算和會(huì)計(jì)處理等原因，交易量并不大。

　　5.影響回購(gòu)協(xié)議利率的因素

　　(1)抵押證券的質(zhì)量。抵押證券的流動(dòng)|生越好、信用程度越高，回購(gòu)利率越低。

　　(2)回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。一般來說，回購(gòu)期限越短，抵押品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)越低，回購(gòu)利率越低。

　　(3)交割的條件。若采用實(shí)物交割，回購(gòu)利率較低。目前的大部分回購(gòu)協(xié)議尤其是期限較短的回購(gòu)協(xié)議一般不采用實(shí)物交付，而是將抵押的證券交付至貸款人的清算銀行的保管賬戶或借款人專用的證券保管賬戶中。

　　(4)貨幣市場(chǎng)其他子市場(chǎng)的利率。貨幣市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)的利率主要反映市場(chǎng)短期的流動(dòng)性情況，并且具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，其他子市場(chǎng)如同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)等利率的高低會(huì)對(duì)回購(gòu)市場(chǎng)利率的高低產(chǎn)生正向影響。

　　6.回購(gòu)協(xié)議的定價(jià)

　　7.回購(gòu)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管回購(gòu)協(xié)議中的抵押品一般是風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)債，但交易過程中仍然存在信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是市場(chǎng)流動(dòng)性緊張導(dǎo)致短期利率迅速飆升的情形�；刭�(gòu)協(xié)議中的信用風(fēng)險(xiǎn)存在以下兩類：①到期時(shí)，證券的出讓方(正回購(gòu)方)無(wú)法按約定價(jià)格贖回，證券的受讓方(逆回購(gòu)方)只能保留作為抵押品的證券。此時(shí)，若適逢利率上升，則該抵押品價(jià)格下降，抵押品的價(jià)值便低于出借資金的價(jià)值，客戶蒙受損失。②到期時(shí)，證券的受讓方(逆回購(gòu)方)不愿意按約定價(jià)格將抵押的證券回售給證券的出讓方(正回購(gòu)方)。此類信用風(fēng)險(xiǎn)一般發(fā)生在利率下跌、抵押品價(jià)格上漲的情形下。

　　減少上述信用風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有兩種：①對(duì)抵押品進(jìn)行限定，且傾向于對(duì)流動(dòng)性高、容易變現(xiàn)抵押物的要求，如只接受短期國(guó)債或中央銀行票據(jù)為抵押品。②提高抵押率的要求。一般要求提供更多的抵押品。

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